美联储在11月议息会议纪要中首次明确提出明年经济衰退的风险。美联储经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%。议息会议纪要提出，“国内私人领域的实际支出增长乏力，全球经济前景恶化且货币政策收紧，这些都被认为是构成对实际经济活动预测的突出下行风险。此外，通胀持续下降或需要货币政策以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险。”

　　在美国10月通胀低于预期且经济衰退风险加大的背景下，美联储货币政策将走向何方？就此，美联储官方的表态给出了答案：美联储未来还将加息遏制通胀，但加息步伐或将放缓。美联储11月议息会议纪要显示，绝大多数美联储官员同意放慢加息步伐，且这些官员更倾向于以更小、更慎重的方式加息，他们对“过度调整”的担忧似乎有所增加。未来加息步伐将考虑到货币政策收紧的累积效应，货币政策对经济活动的滞后影响。

　　据此，早先预测美联储12月或将持续加息75个基点的经济学家纷纷易辙改弦。目前，大多数交易员预测，美联储12月或将加息幅度将下调至50个基点。为了遏制通胀，今年以来，美联储开始了史上最激进的加息周期。在最近美联储4次议息会议上，美联储连续4次大幅加息75个基点，加上前两次加息幅度，美联储累积加息幅度高达375个基点。然而，在如此罕见的加息力度下，美国通胀仍居高难下，由此带来美国经济或将在高通胀和高利率下难以实现“软着陆”的市场猜测。本周，美联储将公布经济状况褐皮书。11月30日，美联储主席鲍威尔将在布鲁金斯学会就经济前景和劳动力市场的变化发表讲话。投资者可以从中获取美国经济以及美联储货币政策未来走向的更多信息。

　　美联储内部存在分歧

　　加息周期进入“后半场”

　　美国劳工部数据显示，美国10月消费者价格指数(CPI)同比上升7.7%，低于市场预期的8.0%，也低于上个月的8.2%，为今年1月以来最低。剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，低于预期的6.5%以及上个月的6.6%。不少市场人士认为，从更长的时间维度来看，美国10月CPI数据或可认为是美国通胀下降的拐点，打消了市场对美联储加快加息的担忧。

　　美联储议息会议纪要显示，大多数美联储官员认为，可能很快适合放慢加息幅度，并认为在高通胀和就业市场强劲的经济大环境下，2023年联邦基金利率将升至略高于此前预期的水平。但也有少数官员认为，美联储在遏制通胀方面没有取得足够的进展，没有实质性证据表明需放缓加息步伐。此外，美联储官员还就美国通胀前景展开了讨论。一些官员认为，随着供应链瓶颈逐步缓解，加之去年飙升的商品价格逐步下降，美国通胀水平将逐步回落。

　　综合来看，美联储11月议息会议纪要有三点关键信息：其一，美联储内部就通胀、未来的加息步伐存在分歧；其二，大多数美联储官员希望不久后开始放慢加息步伐；其三，诸多美联储官员判断终端利率会比此前会议预期的更高。议息会议纪要还提出，“实现委员会目标所需的联邦基金利率最终水平存在重大不确定性，但最终利率可能高于官员们此前的预期。”

　　今年以来，美联储已经召开7次议息会议，除了一次按兵不动外，自3月以来的6次议息会议均采取了加息举措，加息幅度分别为25个基点、50个基点以及随后4次的75个基点，联邦基金利率也从之前的零利率飙升到3.75%至4.00%。根据点阵图和美联储利率观测器数据判断，目前主流观点认为，2023年目标利率大概率会在4.25%至5.00%区间。有分析师表示，若明年上半年美联储仍持续加息，加息终值可能将进一步升至5.5%左右。因此，单从加息幅度来看，美联储的加息周期已经进入“后半场”，未来的加息空间远小于之前。

　　另外，即便美联储明年暂停加息，也不等同于立刻开启降息。从历史上加息周期中来看，美联储加息结束到开始降息，一般要经过3个至7个月左右。结合鲍威尔在11月议息会议上的讲话，本轮美联储可能会将利率维持在较高水平一段时间。据芝商所的“美联储观察工具”显示，目场市场已开始交易2023年9月的降息预期。

　　美经济衰退风险加大

　　金融稳定风险受关注

　　市场中推测美国经济将“硬着陆”的经济学家越来越多，多项数据也正表明，美国经济正在走向衰退，或者已经陷入衰退。11月18日，美国10年期和2年期国债收益率差距为负0.69个百分点，为1982年2月19日以来最严重倒挂。值得一提的是，该数据自2022年7月6日以来即呈现倒挂态势。通常来说，美国10年期、2年期国债收益率差距被视为债券市场可靠的美国经济衰退预测指标之一，美债收益率曲线的倒挂可能意味着经济衰退程度比较严重。

　　美联储11月议息会议纪要还显示，一些官员对美联储加息幅度表达了担忧。少数官员警告说，继续以75个基点的幅度加息增加了金融体系不稳定或混乱的风险。此外，美联储在11月议息会议纪要中首次明确提出明年经济衰退的风险。美联储经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%。议息会议纪要提出，“国内私人领域的实际支出增长乏力，全球经济前景恶化且货币政策收紧，这些都被认为是构成对实际经济活动预测的突出下行风险。此外，通胀持续下降或需要货币政策以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险。”