日本国债收益率正在慢慢升向央行能容忍的最高水平，从而引发了决策者将如何应对这一挑战的问题。

　　随着10年期收益率正在逼近0.25%这个关口，日本央行可以增加计划购买量，进行计划外购买，或提出按固定利率无限量购买债券——重复2018年7月的做法。

　　随着交易员加大对政策正常化的押注，日本央行的反应将决定该国能否抵挡住全球收益率上涨的趋势。央行行长黑田东彦已经打击了加息说，而且日本国内通胀仍然乏力，但全球性的重新定价仍在改变对日本债市的预期。

　　“虽有外部因素推动，但是很难想象日本国债收益率在日本央行大举购买的情况下还能继续攀升，”三菱日联摩根士丹利证券驻东京高级市场经济学家Naomi Muguruma称。“日本央行可以选择全线——而不仅仅是对10年期——实施固定利率购债操作，以应对收益率的飙升。”

　　日本10年期收益率已连续两个月上升，并于周二触及2016年1月以来的最高水平0.21%。根据日本央行的收益率曲线控制政策，该基准收益率的理想波动区间为正负0.25%之内。

　　为遏制收益率上升，日本央行可以采用如下几种债券购买操作：

　　计划外操作

　　日本央行定期在二级市场上购买既定数量的政府债券，但其也可以随时出手。上次该行突然干预是在2020年3月新冠疫情最为严重的时候，当时基准收益率在10天内飙升了约30个基点。

　　鉴于通胀率仍远低于日本央行的目标水平2%，而且薪资增长受到抑制，政策的调整似乎并未迫在眉睫，不过市场预期看起来正在发生变化。

　　“投资者的目标水平可能在略微上升，例如10年期收益率目标从先前的0-0.1%升至0.1%-0.2%，30年期收益率目标更接近1%，”三菱日联的Muguruma说。

　　按固定利率购买

　　这种方法让日本央行可以按预先确定的收益率无限量地购买债券。如果其决定这样做，料将提前公布操作细节。

　　一些策略师表示，日本央行可能会在10年期国债收益率升至0.25%之前诉诸这一行动，和2018年7月月其在收益率升破了当时的上限0.10%之后才介入。

　　“计划外购债操作可能只会促使市场参与者猜测日本央行会继续购买，因此效果不是很好，”SBI Securities Co．驻东京首席债券策略师Eiji Dohke称。“日本央行更有可能使用固定利率操作。当二级市场收益率在0.22%-0.23%左右时，它可能会提议按0.25%的收益率购买10年期国债。”

　　虽然这种低于债券市场价格的水平不太可能吸引到卖盘，但它可能会为日本央行划出底线，并可能缓解收益率的上行压力。

　　计划操作

　　大和证券首席市场经济学家Mari Iwashita说，或者如果日本央行认为存在扭曲，则可以使用其计划购买操作来调整收益率曲线的形状。

　　自7月以来，日本央行放弃了月度购买安排，转而采用季度计划，每种期限的购买规模和操作日期都是确定的。下一个计划将于3月31日公布。

　　“如果日本央行在进行了固定利率操作后发现收益率水平有问题，那么必要时可以灵活调整一个月内的金额，”Iashiita说。她补充说，如有必要，日本央行可以决定改变4-6月这个季度的购买金额或频率。

　　策略师们表示，鉴于市场对美联储和欧洲央行加息力度的预期很高，日本的债券收益率看起来不太可能跌回去年年底的水平。

　　此外，Nissay Asset Management Corp．固定收益部门总经理Eiichiro Miura说，市场可能会考虑黑田东彦的任期于2023年4月结束后的潜在政策变化。

　　“就算10年期国债收益率受到日本央行操作的控制，超长期品种也将保持动荡；在日本央行政策未来有调整可能时，投资者不会急于买入，”他说。