2025年，美联储降息预期高度依赖数据驱动，核心矛盾在于通胀韧性与经济放缓风险的博弈。美国总统特朗普上任以来，其对外关税政策“反复无常”，市场不确定性加剧。美国服务业PMI指数超预期萎缩，成屋销售和个人支出不及预期，市场对美国经济的信心减弱，美联储年内降息预期有所调整。值得关注的是，由于特朗普政府加征关税和严格移民政策等，可能会进一步推升通胀，因此，美联储未来货币政策路径仍存在较大不确定性，若美国就业市场和通胀维持偏强走势，美联储今年降息的概率将明显下降，甚至不排除美联储提前释放加息信号的可能。

　　经济走弱预期有所增强

　　近期公布的数据显示，美国经济走弱预期有所增强。3月3日，亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年一季度美国GDP增速为-2.8%，此前预计为-1.5%。美国服务业PMI指数超预期萎缩，成屋销售和个人支出不及预期，市场对美国经济增长的信心有所减弱。3月3日，ISM公布的数据显示，2月美国ISM制造业指数为50.3，不及预期的50.8，前值为50.9。美国2月ISM制造业PMI虽然仍延续1月时的扩张态势，但幅度微小，趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时，材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平，凸显通胀压力依然较大。

　　美国2月服务业PMI初值意外陷入萎缩，创2023年1月以来新低;但制造业继续改善，再度扩张，且好于预期。美国2月Markit制造业PMI初值为51.6，创2024年6月以来新高，且为连续第二个月呈现出扩张态势，预期为51.4，前值为51.2，其中，产出指数初值上升至53.8，创2024年3月以来新高，为连续第二个月扩张。

　　美国2月Markit服务业PMI初值为49.7，创2023年1月以来新低，预期为53，前值为52.9，其中，就业指数初值降至49.3，创2024年11月以来新低。受服务业拖累，2月Markit综合PMI初值将至2023年9月以来的最低水平。作为美国经济主要驱动力的服务业指数两年来首次出现收缩，今年以来服务业PMI指数已连续两个月走弱，这是自2022年10月以来首次出现制造业扩张但服务业收缩的情形。由于美国政府支出削减和关税政策带来的不确定性，上半年美国经济增速或有所放缓。

　　此外，美国零售业在新年伊始遭遇挑战，1月零售销售环比增加-0.9%，远超预期值-0.2%，前值为0.4%，这是2023年3月以来的最大环比降幅。在13个销售类别里，9个类别都出现了下滑，汽车、运动用品和家具的下滑情况尤为明显。美国消费者正面临持续的高通胀压力，越来越多的人借助信用卡等方式进行消费，债务逾期问题日益严重。此外，特朗普决定对多个国家的商品加征关税，也可能在未来影响零售销售表现。这可能会导致零售价格上涨，消费者面临更高的商品价格，而实际销售活动并未改善。

　　对美联储来说，不仅要应对通胀预期抬头，更麻烦的是在通胀预期抬头的同时，其他宏观数据显示美国经济衰退的概率正在上升。目前来看，美国通胀较高，但经济增长放缓，滞胀风险上升。密歇根大学的消费者信心调查显示，2月密歇根大学消费者信心指数出现大幅回落，降至64.7。另一项针对消费者的信心调查也显示美国经济可能走向衰退。在2月大型企业联合会发布的消费信心指数中，消费者信心预期指数降至72.9，与1月相比下降了9.3个点，创下三年半以来最大的单月跌幅，并且自2024年6月起首次跌破80这一关键阈值(该阈值通常被视作经济衰退的信号)。